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结论：服务消费复苏筑基，出海降息激活高弹性

内需：扩内需为首要战略，服务消费是重点。需求改善优先（估值），供给格局其次（EPS）；

1、顺周期Beta优先为需求改善（景气度提升），服务型消费优先看需求改善是重点，尤其是政策有望重点发力行业，遵循边际改善效应，出行链优先，改善程度依次排序:航空>酒店>旅游,商务>休闲。估值驱动。

2、高端消费：实际需求改善+供给相对稀缺+政策效果强，涨价预期较强，估值+业绩双驱动，重点推荐行业：1）免税；2）黄金珠宝；

3、性价比（大众）消费：需求边际改善不明确，供给不稀缺，政策效果分散——更依赖于收入提升及PPI（CPI)，寻找竞争格局改善的细分行业龙头，Alpha属性强，业绩驱动。1）茶饮；2）性价比餐饮；3）商超百货调改；4、逆周期：教育需求刚性（与地域分布相关性弱），职业教育和公考景气度稳中有升，供给龙头格局清晰，且线下成本显著降低，资本开支回报率显著提升，业绩驱动；AI成为效率催化剂。1）职业教育；2）公考；3）K12。

出海：出口是稳定器，实际需求好于市场预期，预计26年依然为业绩驱动，持续推荐具备Alpha，品类受益性价比消费的跨境电商公司，业绩增长持续性或超预期；降息节奏有望推动Beta；服务餐饮、黄金珠宝出海有望成为26年亮点。

跨境电商属于出口链后端，重点推荐头部品牌及平台，服务出海有望成为出海亮点，餐饮茶饮、黄金珠宝于25年测试单店模型成功，26年有望加快扩张。

风险提示

宏观经济复苏不及预期：终端消费需求疲软，或拖累业务营收增长。

国际关税政策大幅变更：增加出口成本或受限，冲击海外业务布局。

汇率大幅波动：影响进出口业务成本，削弱盈利稳定性。

行业竞争加剧：若新加入竞争者超预期，市场份额争夺激烈，可能压缩盈利空间。

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